Miten yrityksen arvo lasketaan? Käytännön esimerkki pk-yrityksestä
Yrityksen arvoa ei yleensä voi laskea luotettavasti yhdellä kaavalla. Käymme läpi yleisimmät menetelmät ja laskuesimerkin oikaistusta käyttökatteesta osakkeiden arvoon.
Yrityksen arvoa ei yleensä voi laskea luotettavasti yhdellä kaavalla. Arvonmääritys perustuu siihen, kuinka paljon yritys pystyy tulevaisuudessa tuottamaan rahaa omistajalle, mitä omaisuutta ja velkoja sillä on ja millaisia riskejä liiketoimintaan liittyy.
Pk-yrityksen arvonmäärityksessä käytetään usein useampaa menetelmää rinnakkain. Näin voidaan arvioida, onko eri menetelmien antama kuva keskenään johdonmukainen.
Kolme yleistä lähestymistapaa ovat:
- tuotto- tai kassavirtaperusteinen arvonmääritys
- käyttökatteeseen tai muuhun tulosmittariin perustuvat kertoimet
- substanssiarvo.
Yrityksen arvo ei ole sama asia kuin liikevaihto
Liikevaihto kertoo toiminnan koosta mutta hyvin vähän kannattavuudesta.
Kaksi yritystä voi tehdä miljoonan euron liikevaihdon, vaikka toinen tuottaa 200 000 euroa käyttökatetta ja toinen on tappiollinen. Siksi yrityksen arvon määrittäminen pelkän liikevaihdon perusteella on useimmissa pk-yrityksissä liian karkea menetelmä.
Käyttökate on hyödyllinen lähtökohta – kun se oikaistaan
Yrityskaupoissa käytetään usein käyttökatetta eli EBITDAa. Ennen kertoimen soveltamista pitää kuitenkin selvittää, kuvaako raportoitu käyttökate yrityksen normaalia tuloksentekokykyä.
Oikaisuja voivat aiheuttaa esimerkiksi:
- kertaluonteiset kulut tai tuotot
- omistajan palkka, jos se poikkeaa markkinatasosta
- yritykseen kuulumattomat yksityisluonteiset kulut
- poikkeuksellisen hyvä tai huono yksittäinen vuosi
- liiketoiminnan kannalta välttämättömät kulut, joita on lykätty.
Vasta oikaistu tulos antaa järkevän pohjan arvonmääritykselle.
Käytännön esimerkki: kannattava pk-yritys
Seuraava esimerkki on vain laskentatavan havainnollistamiseksi. Käytetty kerroin ei ole suositus millekään toimialalle.
| Yrityksen oikaistu käyttökate | 300 000 € |
| Esimerkkikerroin | 4,5x |
| Yritysarvo | 300 000 € × 4,5 = 1 350 000 € |
Tämä 1,35 miljoonaa euroa on tässä esimerkissä liiketoiminnan yritysarvo eli enterprise value.
Jos yrityksellä on kaupantekohetkellä esimerkiksi korollisia velkoja 350 000 € ja ylimääräistä kassaa 100 000 €, nettovelka on 250 000 euroa.
Osakkeiden laskennallinen arvo olisi tällöin:
1 350 000 € – 250 000 € = 1 100 000 €.
Tämä yksinkertainen esimerkki osoittaa, miksi pelkkä ”käyttökate kertaa kerroin” ei vielä kerro osakkeista maksettavaa hintaa.
Mistä sopiva kerroin tulee?
Kerroin kuvastaa muun muassa yrityksen kasvua, riskiä ja tuloksen laatua.
Arvoa nostavat yleensä esimerkiksi:
- ennustettava ja kasvava tulos
- hajautunut asiakaskunta
- vahva markkina-asema
- toimiva johto, joka ei ole riippuvainen omistajasta
- toistuva laskutus
- vähäinen investointitarve.
Arvoa voivat laskea esimerkiksi:
- yhden asiakkaan suuri osuus liikevaihdosta
- vahva riippuvuus yrittäjästä
- heikko tai vaihteleva kannattavuus
- merkittävä tuleva investointitarve
- epäselvät sopimukset tai taloudellinen raportointi
- toimialan heikot näkymät.
Siksi kahdelle saman käyttökatteen yritykselle voidaan perustellusti käyttää hyvin erilaisia kertoimia.
Herkkyysanalyysi näyttää, kuinka paljon oletuksilla on merkitystä
Edellisen esimerkin yrityksessä:
| Kerroin | Yritysarvo | Osakkeiden arvo |
|---|---|---|
| 4,0x | 1 200 000 € | noin 950 000 € |
| 4,5x | 1 350 000 € | noin 1 100 000 € |
| 5,0x | 1 500 000 € | noin 1 250 000 € |
Jo yhden kertoimen yksikön muutos vaikuttaa osakkeiden arvoon 300 000 euroa. Siksi arvonmäärityksessä pitää perustella, miksi käytetty kerroin tai muu oletus on juuri kyseisessä yrityksessä järkevä.
Mikä on substanssiarvo?
Substanssiarvossa yrityksen varat arvostetaan niiden käypiin arvoihin ja niistä vähennetään velat.
Menetelmä antaa tärkeää tietoa esimerkiksi kiinteistö-, sijoitus- ja paljon käyttöomaisuutta omistavissa yrityksissä.
Kannattavassa palveluyrityksessä liiketoiminnan arvo voi kuitenkin olla selvästi substanssia suurempi, koska suurin arvo syntyy asiakassuhteista, henkilöstöstä, brändistä ja tulevasta tuloksentekokyvystä.
Entä kassavirtamenetelmä?
Kassavirtaperusteisessa arvonmäärityksessä ennustetaan yrityksen tulevia vapaita kassavirtoja ja diskontataan ne nykyhetkeen yrityksen riskiä vastaavalla tuottovaatimuksella.
Menetelmä on teoriassa vahva, mutta tulos riippuu paljon ennusteiden laadusta. Pk-yrityksessä muutaman prosenttiyksikön muutos kasvussa tai kannattavuudessa voi muuttaa laskettua arvoa olennaisesti.
Mikä on yrityksen ”oikea” arvo?
Yrityksellä ei ole yhtä objektiivista markkinahintaa ennen kuin ostaja ja myyjä tekevät kaupan. Arvonmäärityksen tarkoitus on muodostaa perusteltu neuvotteluväli ja ymmärtää, mistä arvo syntyy.
Yrityskaupassa lopulliseen hintaan vaikuttavat lisäksi ostajan strategiset hyödyt, kilpailu ostajien välillä, kaupan ehdot, rahoitus ja neuvotteluasema.
Kun arvonmääritystä käytetään yrityskaupan, sukupolvenvaihdoksen, osakevaihdon tai osakasjärjestelyn pohjana, laskelman kannattaa perustua yrityksen todellisiin lukuihin ja tilanteeseen.
JTT tekee yritysten arvonmäärityksiä sekä erillisinä toimeksiantoina että osana yrityskauppoja ja muita yritysjärjestelyitä. Jos myynti on ajankohtainen, lue myös, miten ulkopuolinen asiantuntija sujuvoittaa yrityksen myyntiä.
